2月26日，在赴港上市前，“雪王”蜜雪冰城的招股认购情况异常火爆。截至2月25日17点，蜜雪冰城公开发售环节的融资认购额已经达到1.6万亿港元，融资认购倍数达4617.11倍，创下港股IPO新纪录。

　　今年以来，新茶饮品牌扎堆赴港上市，蜜雪冰城能否打破“破发魔咒”?投资者及社会各界都在拭目以待。

蜜雪冰城北京一门店外立面。

　　发行价为202.5港元

　　据了解，蜜雪冰城招股2月26日截止认购，2月28日公布中签，3月3日挂牌上市。

　　根据发行计划，蜜雪冰城计划全球发售1705.99万股H股，发行比例为4.52%，发行价为202.5港元，每手100股，最低认购2.05万港元，募资总额约34.55亿港元。发行后总市值约763.55亿港元。

　　在国际配售方面，蜜雪冰城引入了5家全球知名机构作为基石投资者，分别是M&G Investments(英卓投资管理)、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund, L.P以及美团龙珠旗下Long-Z Fund I, LP。上述基石投资者合计认购总额为2亿美元，占全球发售股份的45.09%。

　　记者注意到，在申购期间，参与打新股的个体投资者热情高涨。“一是为了支持家乡企业，二是自己也爱喝蜜雪冰城，所以这次毫不犹豫地参与了打新。但考虑到之前上市的几只新茶饮股价表现不尽如人意，怕有开盘破发的风险，所以只打了一手，两万多港元，中不中签的无所谓，纯参与。”一名来自河南郑州的90后唐女士告诉记者。

　　机构认购方面，在券商孖展(杠杆式交易)中，蜜雪冰城的认购数据也一路飙升，不少券商提供了高额杠杆，例如富途证券开放了最高200倍杠杆，激发了不少投资者的热情。

　　捷利交易宝数据显示，蜜雪冰城此次融资认购最多的券商为富途证券，达9318.81亿港元，占比为58.42%;其次为辉立证券，达3060亿港元，占比19.18%，接着是信诚证券、老虎证券、耀才证券等。

　　去年卖出90亿杯

　　蜜雪冰城此次融资认购火爆，离不开一份亮眼的招股书。

　　招股书显示，截至2024年末，蜜雪冰城在中国及海外共拥有超4.6万家门店，2024年共实现饮品出杯量约90亿杯，并实现约583亿元的终端零售额。

　　在业绩方面，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度实现营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元;2022年、2023年和2024年前三季度，分别同比增长31.16%、49.54%和21.22%。

　　从归母净利润看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分别为19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的净利润超过2023年全年。

　　虽然开的店越来越多，但蜜雪冰城关店的数量也在不断攀升。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城的闭店数量为264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

　　其次，蜜雪冰城的招股书还透露出另一大隐忧——其盈利核心并非来自消费者端的产品销售，而是依赖向加盟商出售门店物料(包括食材及包材)与设备。

　　招股书显示，蜜雪冰城超99%为加盟门店，于业绩记录期内，公司的收入主要来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料(包括食材及包材)和设备，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献97%。数据可见，2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入为182.2亿元，毛利率高达31.2%，远超行业平均水平，占其总收入的比例高达94.3%。若加上相关服务费则高达186.6亿元，占到其终端零售额的41.56%。此外，门店还需自行负担房租、人工、水电等刚性成本。

　　值得一提的是，蜜雪冰城的加盟商也在不断流失。截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有超过19000个加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

　　第三次冲击上市

　　记者梳理看到，2022年9月，蜜雪冰城曾谋求在A股上市，但未能成功;2024年年初，蜜雪冰城递表港交所，但后续未进入聆讯环节，申报材料失效;今年1月1日，蜜雪冰城第三次谋求上市，向港交所递交了更新后的招股书;2月14日，成功通过上市聆讯。

　　在港股敲钟前夕，投资者最关心的，莫过于蜜雪冰城开盘当天股价的走势：蜜雪冰城会开盘就“破发”吗?能否打破新茶饮“破发魔咒”?

　　投资者的担忧并非空穴来风。2021年上市的奈雪的茶，发行价为19.8港元，首日开盘18.86港元，单日跌去13.54%，如今的股价在1—2港元区间波动;2024年4月挂牌的茶百道发行价为17.5港元，首日收盘就录得近27%跌幅，次日再收跌近一成，两日总市值蒸发近四成，最新股价在9港元附近徘徊。

　　而今年登陆港交所的古茗，股价走势相对平稳。2月12日，古茗登陆港交所，招股价为9.94港元，截至2月25日收盘，古茗股价报收11港元。

　　本次上市，蜜雪冰城的发行定价为202.5港元，发行后总市值约763.55亿港元，远远超过市场预期。

　　蜜雪冰城为何能获得如此高的估值?业内人士分析，融资认购火爆从侧面反映了资本市场对于蜜雪冰城未来股价上升的信心，从目前认购情况来看，开盘当天蜜雪冰城“破发”的概率较小。但从长期来看，能否平衡规模增长与加盟商利益、化解食品安全隐患、完善员工权益保障等，也将成为蜜雪冰城能否实现可持续发展的关键。